摘要：中国人民银行希望将Shibor培育成中国的Libor，届时，贴现利率将在3个月Shibor上加点来确定。本文通过分析黄山市金融机构贴息利率与3个月Shibor之间的关系发现：黄山市贴息利率与3个月Shibor之间相关性较强，3个月Shibor对贴息利率有显著影响，贴现利率在3个月Shibor上加点是合理的。

关键词：贴现利率   Shibor           

中图分类号：F830           文献标识码：A

 

Shibor是上海银行间同业拆放利率的简称，自2007年1月份正式运行以来，总体运行良好，Shibor报价的合理性、稳定性不断提高，Shibor的影响力不断扩大。中国人民银行希望将Shibor培育成中国金融市场的基准利率，将Shibor先与短期市场产品挂钩，再与中长期市场产品挂钩；先与短期融资券利率挂钩，再与贴现利率挂钩；先与金融债利率挂钩，再与企业债利率挂钩，最终将Shibor培育成中国的Libor。近期中国人民银行有意将贴现利率与3个月Shibor挂钩，届时，贴现利率将与再贴现利率脱钩，在3个月Shibor上加点来确定。在实行贴现利率市场化之前，需对该利率形成机制的可行性做必要的分析，各金融机构除了要有一定的硬件设施实时跟踪Shibor走势之外，还需对金融机构贴现利率与3个月Shibor之间的相关性做分析，本论文以黄山市为例，分析黄山市金融机构贴现利率与3个月Shibor之间的相关关系，并对该利率形成机制的可行性做必要分析。 一 数据选取

Shibor自2006年10月开始试运行，2007年1月正式运行，至2007年7月已运行10个月，本文选取2006年10月至2007年7月数据，以半个月为单位，共计20组数据进行分析。3个月Shibor利率以当期实际运行的每天的3个月Shibor简单平均得到，黄山市金融机构贴现利率由当期实际发生贴现的贴现额和贴现利率加权平均得到。统计数据如表1。

表1 黄山市金融机构贴现利率与3个月Shibor数据（单位：％）

期间	贴现利率	3个月Shibor
06年10月上	3.136	2.630
06年10月下	3.274	2.648
06年11月上	3.382	2.705
06年11月下	3.410	2.794
06年12月上	3.470	2.809
06年12月下	3.352	2.808
07年1月上	3.182	2.808
07年1月下	3.324	2.808
07年2月上	3.546	2.834
07年2月下	3.513	2.864
07年3月上	3.454	2.828
07年3月下	3.477	2.846
07年4月上	3.423	2.876
07年4月下	3.573	2.949
07年5月上	3.857	2.960
07年5月下	3.764	3.012
07年6月上	3.728	3.052
07年6月下	3.887	3.072
07年7月上	4.076	3.119
07年7月下	4.175	3.168

数据来源：上海银行间同业拆放利率网；中国人民银行黄山市中心支行利率监测系统

二 相关性分析

图1 贴现利率与3个月Shibor折线图

由图1可以发现：一、贴现利率与3个月Shibor总体走势相同，均呈上升趋势。2006年以来经济发展偏快，且有向过热方向发展的趋势，央行采取一系列紧缩性货币政策，利率水平不断提高，黄山金融机构贴现利率和3个月Shibor也在不断上升，均反映了全国利率变化总体趋势。二、3个月Shibor总体平稳，方差为0.148；贴现利率波动较大，方差达到0.282。由于Shibor是在同业拆借市场上由信用等级较高的银行团报价得到，能够较为准确地反映整体市场资金供求状况，而贴现利率是由黄山市金融机构办理的贴现业务的贴现利率加权平均得到，一方面各商业银行贴现利率都是保密的，各银行间贴现利率存在较大差距；另一方面由于黄山市贴现业务总体规模较小，部分额度较大的贴现业务贴现利率会明显影响加权贴现利率。三、贴现利率与3个月Shibor相关性较强，相关系数达到0.927。黄山市金融机构贴现利率受全国利率走势影响和本地区资金供求影响，本地资金供求使贴现利率波动较大，但总体来说贴现利率与全国利率走势保持一致，与3个月Shibor保持较好的相关性。

三 单位根检验

在应用计量经济方法建立回归方程时，只有当时间序列数据是平稳的回归分析才有意义，否则会产生伪回归现象。因此本文通过eview5.0中的Engle-Granger的基于ADF方法检验各变量的平稳性，并确定其单整阶数。 检验结果如表2所示，贴现利率（TXLL）和Shibor均表现出明显的非平稳性，而经过一阶差分后，在5％的显著性水平下均表现出平稳性特征。因此，通过检验可以判断两变量均为一阶单整I（1）。

表2  单位根检验表

变量	ADF检验	检验类型	滞后阶数	显著性水平	Prob值
TXLL	3.972	常数项	1	5%(-3.081)	1.0000
Shibor	0.196	常数项	1	5%(-3.030)	0.9647
△TXLL	-4.853	常数项	0	5%(-3.052)	0.0015
△Shibor	-3.301	常数项	0	5%(-3.040)	0.0292
残差e	-3.715	常数项	0	5%(-3.040)	0.0133

四 Granger因果关系检验

通过TXLL与Shibor间的Granger检验可以看出，Shibor是TXLL的Granger原因，而TXLL不是Shibor的Granger的原因。这说明两者不存在双向的因果关系，3个月Shibor对贴现利率的影响是显著的。

表3  因果关系检验表

零假设	滞后期	样板数	F统计量	概率
Shibor不是TXLL的Granger的原因	2	18	7.951	0.0056
TXLL不是Shibor的Granger的原因			1.614	0.2365

建立回归方程模型：TXLL＝-1.540+1.768*Shibor                           t＝（-3.176）  （10.512）                          R2＝0.8599   F＝110.51  DW＝1.342 回归方程下面第一行是t值，第二行的R2值和F值均显示模型拟合的较好。残差e单位根检验结果如图2，在5％的显著性水平下，残差序列不存在单位根，即残差序列是平稳的，说明TXLL与Shibor之间存在协整关系，回归方程不是伪回归。从回归结果可以看出：TXLL与Shibor之间存在明显的正相关关系，Shibor每增加1％，TXLL将增加1.768％。 五 结论与建议

一、黄山市金融机构贴现利率与3个月Shibor之间存在较强的相关性，3个月Shibor变化能明显影响黄山市金融机构贴现利率。黄山市金融机构票据贴现利率的形成大致可分为两种：一是基层商业银行依据其上级行提供的指导价格，充分考虑市场竞争因素，在不低于上级行指导价格的基础上浮动。如工商银行已经以Shibor为基准确定全行的内部指导价格，每天在系统内发布，基层行在办理贴现业务时利率不得低于系统定价。其他商业银行也由其省分行下达票据贴现指导价格，基层行在其指导价格之上一定幅度范围内浮动。二是农村信用社经过测算资金成本，根据自身资金的宽松程度，参照当地国有商业银行贴现利率进行定价。总的来说各金融机构都能参照市场利率的变化及时调整贴现利率。通过相关性分析也进一步说明黄山市金融机构贴现利率与3个月Shibor保持较强的相关性，在黄山市实行在3个月Shibor上加点的贴现利率形成机制是合理的。 二、人民银行和银监部门应加强对贴现利率的监管。上海的全国银行间同业拆借中心每天11：30会在上海银行间同业拆放利率网上发布当天的Shibor利率，各金融机构基本有条件实时跟踪Shibor变化，贴现利率实行在Shibor上加点的机制具备外在条件，但相应的利率监管显的尤为重要。人民银行和银监部门作为利率管理部门必须相应完善金融机构利率报备制度，加强对金融机构贴现利率的检查监督，防止票据市场无序竞争，规范票据市场健康。

 

 

参考文献

[1] 姚允柱，张国强 .中国外债规模与经济增长的相关性分析[J] . 经济师，2006.8

[2] 程淑芳，单鸣雷 .我国期货价格与现货价格的相关性分析[J] . 河海大学常州分校学报，2006.6 

[3] 易钢 . 二季度 Shibor 运行总结及下一阶段工作安排. 货币政策司会议材料，2007.7

(中国人民银行黄山市中心支行货币信贷科，安徽  黄山  245000)