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    据此，银行间市场的多数交易机构认为，央行会很快动用特别国债。

 

    中国工商银行金融市场部安国俊分析，向市场转发可能有两种方式。一种是通过回购直接回笼商业银行资金；另一种是替代央票发行，这里可能会采用置换到期央票，或者定向发行的方式，从而发挥部分替代央票和定向票据的作用。

 

    与央票最大的不同是，特别国债对流动性的锁定程度更深。无论回购、央票还是定向央票，期限大都限定在3年以内，这增加了滚动的频率和回笼的压力。10年期甚至更长期限特别国债的面市，则可以起到深度锁定的功能。但其锁定效用又小于存款准备金，从而可以增加央行货币工具使用的灵活性。

 

    分析师们认为，存款准备金已经达到12%，上调空间不大，所以今后央行会更倾向动用特别国债及定向央票。

 

    从近几个月来的公开市场操作中，已经可以看到央行的类似倾向。

 

    6月份以来，央行开始逐步减少央票的发行数量，从动辄上千亿的规模逐步缩小到几百亿元。与此同时，央行开始频频动用定向央票和存款准备金工具，央票的主角地位被前两者取代。

 

    此次特别国债的“加盟”，无疑对商业银行的资金管理提出了更严厉的要求。不过由于未来有相当规模的央票到期，市场对于特别国债的发行具有了相当的承受力。

 

    认购不成问题

 

    由于前期资金来源的短期化，商业银行更倾向持有中短期债券，但现在看来，这个趋势正在发生改变，机构持有长期国债的意愿正在增强。

 

    加息后发行的7年期国债票面利率丝毫未受加息影响，认购倍数达到了2.64，并获得了46.9亿元的追加认购，国开行10年期金融债发行利率落于市场预期底端，并获得了100亿元的追加认购。

 

    某商业银行债券交易人员认为，这些变化说明了商业银行对未来预期的改变，开始对长债增持。

 

    由于10年期特别国债4.3%的收益率，接近目前10年期国债4.23%的收益率，相对于中长期贷款而言也有相当的比较优势，商业银行的认购不会成为问题。而保险公司和社保基金可能会成为更大的买家。

 

    但由于未来有新股发行、红筹回归、加息预期等对资金的影响，将对央行的发行节奏和时机提出更高的要求。

 

中国社科院某金融研究人员认为，今年以来，央行一直刻意保持央票的低利率，从而保持中美利差，如果发行节奏控制不好，长债的收益率势必上行，并影响利率，从而对中美利差构成不小影响，增大汇率压力

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