从今年夏末开始，美国及其他一些工业化国家的金融市场就一直处于相当紧张的状态。这种混乱状态已经影响了经济整体的前景——主要是通过影响家庭与商业贷款的额度与期限。因而，金融市场环境也一直对经济前景的变化相当敏感，因为投资者一直都在努力评估即将出现的经济信息对未来收入与资产价值的影响。这些交互作用带来了动荡不定的局面，从而使得预测经济走向难上加难。

　　在今天的演讲中，我将就经济与金融市场近期的发展状况提出一些观点，并主要集中于美国的状况。随后我将讨论美联储近期的政策行动，以及为应对未来的经济与金融挑战，我们有什么计划。

　　首当其冲的次级抵押贷款市场

　　听众也许记得，美国经济在2001年经历了一场轻微的衰退。在随后的恢复过程中，伴随着高速的增长，资源利用率也在提升，尤其是在2003年年中经济增长加速之后。值得注意的是，平民失业率(civilian unemployment rate)从2003年6月6.3%的高点下滑到2007年3月的4.4%。当经济状况接近充分就业时，美联储系统里的货币决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)就面临一个在应对“中期减速”(mid-cycle slowdown)时常见的问题。这个问题就是，要制定一定的政策，帮助引导经济走向无通胀的可持续性增长。以此为目标，从2004年年中到2006年6月，FOMC实施了一系列的加息。在2006年6月时，对联邦基金利率设定的目标是5.25%，而根据FOMC的判断，这个水平将能最好地推进国会为我们规定的政策目标。2007年美国经济继续表现良好，整个第三季度都有坚实的增长，而失业率也一直接近近年来的最低水平。核心通货膨胀等预示潜在通胀趋势的指标也有缓和的迹象。

　　但是，一些因素让形势复杂化。能源和其他日用品价格的持续提升，以及高水平的资源利用率，使FOMC一直对通货膨胀保持警惕。但也许更大的挑战来自于美国住房市场剧烈而迁延日久的一场调整。在调整之前，住房建设在多年里保持繁荣，房价也一直高涨。根据最新公布的数据，住房动工量和新房销售量都从各自的顶点下降了约50%，也许说明了这场住房市场衰退的严峻性。

　　几乎可以确定地说，假如次级抵押贷款市场没有发生不利状况，房市紧缩状况必定会温和得多。自2007年初以来，金融市场参与者一直都在关注次级抵押贷款拖欠率的高涨及其不断提高的状况，尤其是浮动利率次级抵押贷款(subprime ARMs)的情况。现在，大约21%的浮动利率次级抵押贷款已有90天甚至更长时间的拖欠，而住房没收率在急剧上升。

　　目前浮动利率次级抵押贷款市场拖欠率的高涨，虽然有担保不良的原因，某些情况下还有欺诈与恶性行为的因素，但贷款质量急剧恶化之更为根本性的原因是，银行借出许多浮动利率次级抵押贷款所依据的前提是有问题的。这个前提就是，房价将继续快速上升。当房价以两位数的增长率上升时，浮动利率次级抵押贷款的借款人在此期间就其抵押贷款支付(相对而言)较低的“先期利率”(或称“诱惑利率”)，便能够在他们的住房上取得资产增值。一旦积累了足够的资产净值，借款人往往能够再次申请贷款，抵押贷款利率的调整所造成的付款额的提升，就不会对他们产生影响。但是，随着支付能力的不断下降，当住房需求最终遭受损害，从而房价也开始下跌时，借款人就再也无法依赖房价的上涨来取得资产增值。于是他们也就无法再次取得贷款，最终被浮动利率次级抵押贷款合同套牢了。许多这样的借款人发现，就算以先期利率来支付都是不容易的，更不用说调整后更高的利率了。正如我之前所说的，结果就是拖欠率和房屋没收率的提高，这将给社会、给整体经济、以及给借款者自身产生不良后果。

　　这些情况带来了许多不幸的后果，其中之一就是“非次级借款人”(nonprime borrower)的可借款额会受影响，这一状况也许会持续一段时间。大量证据显示，负责任的“非次级贷款”对于借款人而言是有益而安全的，对于贷款提供人而言也是有利可图的。例如，即使是在浮动利率次级抵押贷款拖欠率飙升的时候，次级固定利率抵押贷款的损失率虽说近来稍有提高，但仍维持在历史正常范围内。一些贷款提供者与在中低收入人群中根基深厚的非营利组织有密切的合作关系，诸如此类的贷款提供者已经提升了这些人自有住房的比率，而在此过程中，违约率是非常低的。不幸的是，市场目前没有对不同质量的“非次级贷款”做出合适的区分，也很少提供新的贷款。

　　虽说次级贷款的借款人与持有这些抵押证券的投资者在这一市场的崩溃中首当其冲，但其影响远远超出了这些人的范围。我已经谈到了次级贷款危机给住房市场调整带来的影响。从正面看，次级贷款的增多提升了对住房的有效需求，抬高房价，刺激了房屋建筑。从反面看，住房需求的这一来源一旦抽离，经济低迷之势便随之加剧，不但使新房修建量的剧烈下滑之势雪上加霜，而且给现有房价施加了向下的压力。被没收的房地产又进一步增加了未售房屋的存量，进一步削弱了市场。

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