杠杆。

　　在美国，金融机构还对MBS或CDO资产采取信用增级，分为AAA、AA+、AA等不同信用档次。在MBS或CDO资产出现违约损失时，持有债券信用等级越高的投资者相应就会得到优先清偿，持有债券信用等级次之，清偿顺序次之。

　　按照上述事例，在美国MBS或CDO资产出现12%的损失时，持有最高信用等级债券的投资者仍然能够得到全部清偿。

　　一位深陷次贷危机的美国金融机构人士称，其中的关键原因在于这些对冲基金或共同基金使用了高倍杠杆进行投资，其资金大部分都是拆借而来，杠杆比率往往在10倍甚至更高。

　　即，在遭受次贷危机损失的对冲基金或共同基金投资金额中，只有10%或者更少的自有资金，有90%或更多的资金是拆借而来。在这样的情况下，如果投资标的价值上涨1%，基金获得账面收益就在10%或者以上;而如果投资标的价值下跌10%，基金的账面价值就一文不值。而根据瑞银的预计，现在美国次级贷款的损失率已经上升到20%。

　　损失或将扩大

　　瑞银还预计，美国楼市下滑和次级房贷违约在2008年可能会进一步恶化，即使高信用级别的次级债未来也存在下跌的风险。

　　“美国MBS产品总金额有2.6万亿美元，CDO相关金额有2800亿美元，潜在的贷款损失为1520亿美元到2170亿美元，而目前仅有不到四分之一的损失得到了确认。”高盛认为，“原因之一是因为损失估计对市场变化的反应不及时，另一个原因是持续性地对可能的损失水平的披露不足。”

　　“不应该因为AAA或AA之类的次级债近乎零损失的高评级就高枕无忧。”高盛说，目前评级机构降低对MBS和CDO的评级是基于之前的经济状况和房地产价格做出的，而现状已大幅改变，评级机构很可能调低之前的AAA以及AA级别的MBS和CDO。

　　上述评级机构人士也称，美国住房按揭贷款往往遵循“2-28”原则，也就是前两年支付固定利息，随后转化为支付浮动利息。美联储2004年6月将基准利率从1%上调到5.25%，大大增加了购房者的成本，“我们监测的结果显示，未来一段时间美国次级房贷违约情况还将更严重。”

　　而且，美国房价有进一步下降的可能，将直接导致更加严重的负收益率、违约概率增加和损失加重。更需要指出的是，CDO常常包含次级MBS和长期零息贷款来作为本金保护，由于具有非标准化的特点，风险尤其高。

　　惠誉评级公司在最新的报告中称，“目前，有理由预期这些高评级证券的最终损失可能很低。然而，如果损失率高于预期，惠誉估计损失率每提升10个百分点，能侵蚀中行2007年估测运营利润的7%左右。”

　　中金公司也在报告中指出，根据敏感性分析显示，若中国银行持有的美国MBS和CDO损失率为40%，将导致中国银行2008年的净利润和股东权益分别下降41%和5%

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